随着股市的持续上涨，摩根大通（J.P.Morgan）的一组定量策略师在其最新分析中看到了令人不安的互联网泡沫影子。自2024年初以来，标准普尔500指数（S&P500）已六次刷新历史收盘高点，而科技巨头股票更是成为此轮涨势的领头羊。

由乔杜里领导的分析师团队在报告中指出，美国股市当前的高度集中化已成为2024年投资者应高度警惕的风险。尽管互联网泡沫时期与现今存在若干显著差异，但乔杜里和他的团队坚信，这两个时期之间的相似性远比人们最初认为的要大。

“从历史视角来看，与‘互联网泡沫’时代的相似之处常被忽视，因为那个时期被贴上了‘非理性繁荣’的标签。”乔杜里和他的团队在周二的一份报告中写道，“分析显示，这两个时期之间存在着不容忽视的相似性。”此项分析出炉之际，正值股市回报的不平衡性在过去一年中极大地倾向于在美上市的大型公司，即所谓的“瑰丽七强”。根据FactSet的数据，这些公司在去年标准普尔500指数24.2%的涨幅中占据了绝大部分，且自2024年初以来一直维持优异表现。因此，美国市场的集中度已接近2000年以来的最高水平。

摩根大通的数据显示，截至2023年底，摩根士丹利资本国际美国指数中排名前五的股票份额为21.7%，而包括七大巨头在内的前十大股票的份额已攀升至29.3%。对于前五名而言，这一水平与1994年后的峰值22.4%（自2000年3月以来）相差不到0.7个百分点。尽管目前的前10名所占份额略低于2000年6月33.2%的历史峰值，但从整体和局部来看，当前的集中度均已达到自互联网时代以来的最高水平。

在深入分析中，摩根大通的研究团队关注了几个关键因素。他们发现，与互联网泡沫高峰期相比，2024年市值最高的10家公司所代表的行业数量实际上更少。当时，前10大股票涵盖了6个行业，而如今仅涉及4个。此外，这两个时期中，信息技术公司在该集团总市值中所占的份额均为最大。

然而，在估值方面，互联网时代与当今时代存在显著差异。在互联网泡沫时期，摩根大通的策略师们发现，美国市场前十大公司的预期市盈率一度高达41.2倍。相比之下，目前前10名的估值为26.8倍。

不过，摩根大通团队发出了一项重要警告。他们采用远期市盈率的倒数（即远期收益收益率）作为指标，并测量了摩根士丹利资本国际美国指数（MSCIUSAIndex）中排名前10位的股票与该指数其他成份股之间的价差。结果显示，去年10月，该指数中排名前10位的股票相对于该指数其他成份股的收益溢价达到了有记录以来的最高水平——尽管自那以来这一溢价已大幅缩减。

同时，摩根大通的策略师们还观察到，在互联网泡沫时期，10只最大股票对每股收益增长的贡献实际上更大。这一发现有助于反驳有关该时期股市已完全脱离基本面的传统观点。

“尽管我们不愿将目前排名前十的公司的股价水平称为泡沫，但可以肯定的是，在互联网泡沫时代，排名前十的公司似乎得到了强劲盈利增长的支持。”摩根大通的研究团队表示。

此外，策略师们还衡量了排名前10的股票与美国指数其他成份股之间的价格回报率之差。他们发现，在表现强劲的时期之后，通常会出现均值回归现象。这表明，大型科技公司可能即将进入一段落后于大盘的时期，类似于2022年的情况。对此，摩根大通的团队对科技股可能出现的大幅下跌持谨慎态度，并警告客户称他们“确实预计股市将出现下跌，这很可能是由前10大公司的疲软推动的。”

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